Подлежит ли рынок манипуляциям? В долгосрочной перспективе нет. Здесь задействовано слишком много игроков и проявляется воздействие массы разнообразных факторов. Но что касается краткосрочных периодов, манипуляции вполне возможны. Особенно это касается столь важного этапа, как экспирация. Именно в данный период происходит закрытие фьючерсных контрактов и опционов, в результате чего производится фиксация прибыли или убытков. Очевидно, что в этот момент крупные игроки, обладающие серьезными финансовыми ресурсами, будут прикладывать максимум усилий для того, чтобы сдвинуть рынок в нужном им направлении.
Но если это так, почему же нам не воспользоваться усилиями крупных игроков и не пристроится к нужному им движению? Для этого достаточно знать лишь интересующий их ценовой уровень, обеспечивающий им максимальный объем прибыли. Но сначала давайте поставим себя на место такого игрока и порассуждаем его категориями.
Представим, что мы располагаем десятками миллионов рублей, которые можно вложить в производные инструменты. Первое, что приходит на ум, это возможность постепенно сформировать крупную фьючерсную позицию и двинуть рынок в нужном нам направлении. Но данный подход содержит в себе значительную долю риска. Что будет в случае возникновения неблагоприятных событий: изменения политики ФРС, санкций, серии крупных банкротств? И здесь возникает идея опциона. Его можно использовать как хедж. Но его можно применять и как некую конструкцию, способную приносить значительную прибыль в условиях управляемого риска.
Оптимальной опционной стратегией для крупного игрока являются закрытые продажи опционов по схеме стрэддла или стрэнгла:
Суть данного подхода заключается в том, что опционный игрок выбирает некую ценовую область, из которой, по его оценкам, цена не выйдет в течение заданных временных рамок. Разница в этих подходах заключается лишь в том, что в первом случае берется меньший ценовой диапазон, что несет в себе больше риска, но и дает больше прибыли. Второй вариант представляется более консервативным. Здесь ставка делается уже на широкую зону прибыли, что существенно снижает риски, но и уменьшает потенциал по прибыли.
Но что же будет, если цена все-таки подойдет к границам этих конструкций? Для продавца, располагающего значительными финансовыми резервами, ровным счетом ничего страшного не произойдет. Он может продать еще один стрэддл, создавая тем самым более широкую композитную структуру, провести фьючерсную интервенцию для выравнивания базовых показателей первоначальной конструкции, сдвинуть (роллировать) одну из ее границ для удержания цены в нужном сегменте. В результате таких действий к моменту завершения контракта у продавца опционов сформируется некая «модернизированная» опционная конструкция, которая сгенерирует максимальный объем прибыли на определенном ценовом уровне. Для иллюстрации данного процесса рассмотрим следующий пример.
Предположим, что мы продали стрэддл на уровне (страйке) 172500 (в опционах по RI страйки располагаются с интервалом в 2500 п.):
Со временем цена пошла вверх, и мы продали новый стрэддл на страйке 177500 (зеленый штрих):
Цена продолжила рост и прибавила еще 10 тыс. пунктов. Мы вновь продали стрэддл на страйке 185000 (желтый штрих):
В результате этих манипуляций мы получили следующую сводную конструкцию (красный штрих):
При этом максимальная прибыль от данной конструкции будет при условии достижения ценой отметки в 177500 п. Отсюда следует вывод, что для оптимизации нашей торговли мы должны добиться сдвига цены к данной отметке, либо в результате новых продаж переместить эту отметку ближе к текущей цене. Однако за неделю до экспирации цены на опционы начинают быстро снижаться, что нейтрализует эффективность новых продаж. Именно поэтому в указанный период и происходят всевозможные манипуляции с ценой базового актива. Следовательно, если у нас получится определить этот оптимальный экспирационный уровень, мы сможем с высокой долей вероятности рассчитывать на получение прибыли от движения цены к указанному значению.
Как определить этот уровень?
Во-первых, решение данной задачи следует начинать не ранее недели до экспирации опционов. Именно в это время начинается быстрое снижение опционных цен, что уменьшает эффективность дополнительных продаж крупных лотов.
Во-вторых, необходимо понимать, что на рынке действует не один продавец, и у каждого из них есть свой оптимальный экспирационный уровень.
В-третьих, открытие опционной конструкции предполагает одновременные продажи опционов как колл, так и пут. Поэтому мы должны учитывать продажи опционов в их совокупности по каждому страйку. Для этого используются данные по открытым позициям, транслируемые посредством доски опционов (см. сайт биржи или в терминале при наличии подключенной опции для работы с опционами):
В качестве примера возьмем сентябрьский контракт RI 2021 г. Сначала скопируем в Excel количество открытых позиций по опционам Call и Put по отдельным страйкам:
Теперь необходимо сгруппировать открытые позиции по каждому страйку с точки зрения максимальной выгоды для продавцов. Например, для страйка 180000 берется сумма открытых позиций Call с ценой выше этого страйка (182500–197500) и суммируется с суммой открытых позиций Put с ценой ниже указанного страйка (177500–150000). Это рекомендуемый расчет, который, к сожалению, не учитывает открытые позиции в районе самого страйка. Поэтому можно сделать уточняющую корректировку: к сумме Call добавить половину открытых на этом страйке позиций (11826/2=5913). По этой же схеме сумму Put следует увеличить на 94 позиции. В итоге получится, что если рынок экспирируется на уровне 180000 прибыльными окажутся 148775 контрактов:
Данная операция проводится по всем страйкам, в результате чего у нас появляется следующая таблица:
В колонке Продажи общие выбирается максимальное значение. Оно составляет 159209 и соответствует страйку 175000. Именно этот страйк и является оптимальным экспирационным уровнем для данного контракта.
Проверяем данный вывод на практике. Строим график RI за последнюю неделю до экспирации и оцениваем движение цены:
За четыре дня до экспирации цена четко вышла на рассчитанный нами целевой уровень в 175000 пунктов, затем предприняла попытку подняться выше и вернулась вниз. В итоге контракт закрылся в 1110 п. от нашего страйка, что показывает правильность приведенных рассуждений.
Еще один пример – экспирация октябрьских (месячных) опционов 21.10.2021 г. Возьмем 8 дней до экспирации и посмотрим, как менялся оптимальный экспирационный уровень по мере приближения конечной даты. Мы видим, что за это время произошло изменение предпочтений продавцов опционов со 175000 на 187500. При этом окончательное значение определилось за 4 дня до экспирации, что еще раз подтверждает целесообразность применения данного подхода именно в последнюю экспирационную неделю:
В итоге за день до экспирации мы рассчитали, что на следующий день рынок скорее всего пойдет на 187500:
Теперь посмотрим, как вел себя рынок в день экспирации:
С открытия цена пошла вниз на указанный уровень. Непосредственно сама экспирация прошла по 185920, т. е. на 1580 п. ниже, что соответствует межстрайковому пространству в 2500 п.
Как использовать представленную методику? При операциях на фьючерсном рынке необходимо просто ориентироваться на расчетный уровень, открывая сделки от соседних страйков по направлению к полученному значению. Но более продуктивным видится работа через опционы. Например, можно продать стрэнгл на целевом страйке или воспользоваться направленной стратегией в виде спрэда. В любом случае, понимание вероятного уровня закрытия контракта дает широкие возможности для нашего творчества.
